【餐饮供应链行业深度报告-走出至暗时刻-中泰证券】 报告出品方：-中泰证券

　　核心观点：比照日本，向前看 20-30 年，预制菜或将成为食品成长空间最大的子领 域。我们结合对中日宏观环境、龙头公司财务经营指标和发展战略的定性与定量分 析，深度研究餐饮供应链的商业模式与发展规律。从周期视角切入，回顾历史展望 未来，紧跟原料价格走势与产能投放情况，看好行业长期投资价值。

　　一、现状：中日餐饮供应链周期之辩。对标日本，预制菜具备穿越周期的潜力，向 前看 20-30 年，预制菜或将成为食品成长空间最大的子领域。日本冷冻食品 BC 两 头接力增长，晚于整体经济增速放缓。中国冷冻调理食品行业景气度波动大，18 年行业迎来机遇期，20 年景气度短暂达峰，4Q23 进入“至暗时刻”。

　　二、原因：中国餐饮供应链周期之思。（1）需求端：餐饮端行业内卷加剧与家庭端 渠道碎片化使得餐饮供应链企业赚钱效应和订单需求走弱，行业呈现一定“顺周 期”特征，但依旧长期存在渗透率提升机会。（2）供给端：时代红利下超募超投， 同时 23 年初过热的复苏预期加速行业扩容，高折摊倒逼厂家“以价换量”。（3）库 存端：猪价走势影响经销商收益预期，往年进入旺季后厂家伴随猪价上涨顺势提 价，渠道压库意愿较强。4Q23 猪价未见明显反弹，行业价格战激烈，降价预期下 全链路出现层层去库存。

　　三、展望：中国餐饮供应链周期追踪。需求层面：紧跟原料价格走势，紧盯旺季前 预收款与合同负债。一方面，猪肉等肉类价格侧面反映了终端需求和消费者购买 力，和宏观大周期以及餐饮等消费复苏程度基本同向变化。另一方面，肉类价格走 势影响渠道预期进而作用渠道库存。