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　　假设长鑫存储上市，市值2万亿。合肥国资持股36.79%，对应股权市值7358亿。而合肥当年投进去的成本，大约300亿。

　　一队已经找到了下一个三十年的门票，另一队还在原地打听房价什么时候回暖。而这两队之间的差距，正在以复利的速度拉开。

　　今年五月，国务院发布《城市更新十五五规划》，指明城市化已经进入下半场，大拆大建的阶段过去了。

　　各地城投，以及那些戴着产投、科投、交投帽子、但其实只会干建设的公司，都必须转型。

　　企业上市了，产业链做大了，不仅税收滚滚来，国资的投资回报也能装进财政的口袋。

　　以及越来越活跃的国资股权投资基金——合肥产投、苏州元禾、深创投，几乎成了创投圈最凶猛的超级LP。

　　土地财政退潮而去，股权财政狂奔而来。而它最要命的一点是——它挑城市——卖地这件事，几乎每个城市都会干；但股权财政，只有极少数城市玩得起、也玩得转。

　　赌新能源汽车，在2019年蔚来濒临破产、所有人避之不及的时候，押了进去。

　　赌京东方的时候，它赌的是中国面板产业不可能永远受制于韩国和台湾；赌长鑫的时候，它赌的是存储芯片的国产替代是一条必然要走的路；赌蔚来的时候，它赌的是新能源车的拐点已经到了，缺的只是一个熬过寒冬的机会。

　　兆易创新联合合肥国投、合肥产投收购苏州赛芯——苏州赛芯此前冲刺IPO未果，最后通过并购退出，而合肥国资不仅顺手补齐了本地半导体产业链的一环，还在这笔交易里拿到了非常可观的账面盈利。

　　同样是拿财政的钱出手，有的城市在补贴招商引资时把钱撒出去就没了，有的城市每一笔钱都在为未来的产业链和财政埋种子。

　　这里面不仅有字节跳动这样的巨无霸，还有月之暗面（Kimi）、天兵科技这样的AI新贵和商业航天龙头。它们大多脱胎于清华系、北大系，身后站着中关村科学城的国资背景基金。

　　2023年，合肥的财政科技支出占一般公共预算支出的比重高达17.43%，苏州也达到10.30%。

　　国资投资赚了钱，不是趴在账上不动的。这部分收益，扣除一定比例的激励和管理费后，最终要上缴国库、纳入地方财政预算——逻辑和当年土地出让金进财政，一模一样。

　　假设长鑫上市市值2万亿，合肥国资浮盈7058亿。若全部退出，按25%企业所得税，那是1764亿税收进国库，大头留在合肥；剩下5293亿在合肥国资平台账上，归入国有资本经营预算收入，假设70%再投资、30%调入一般公共预算，又是1588亿。

　　一只鹅，抵得上三年半的财政收入，这就是股权财政替代土地财政最直白的样子。

　　有人会问：杭州、苏州这些地方，哪来那么多钱搞补贴、建实验室、养科学家主理人团队？

　　当年搞土地财政，政府拿到一块生地，要做一级开发——拆迁、七通一平、修路架桥。这套流程耗时耗力、投钱如流水，只有把生地变成熟地，才能卖个好价钱。

　　企业刚来？没关系，装修好的厂房现成的，人才公寓也给你配好——这像不像当年做好七通一平的土地？你是初创企业、手里有专利？行，孵化器里有科学家团队帮你落地。

　　这些投入，账面上看是支出，是花纳税人的钱，而且企业能不能跑出来还不一定。但本质上，这是对未来的战略性投资。

　　尤其在即将全面铺开的十五五规划里，我们看到了什么？量子科技、氢能、核聚变、脑机接口……全是要砸下天量资金、才能见到巨额回报的未来产业。

　　很多人认同大投入，但不信巨额回报，那可以去看看美国顶级智库的研究报告——在对未来产业的下注上，美国人的判断和我们的十五五高度趋同。你真的认为，中美这么多顶级聪明人的判断，会一起错吗？

　　今天投下去的孵化器运营费、实验室投资，未来一定会长成那个细分赛道的宁德时代华为中际旭创长鑫存储，带来长期的税收和就业。

　　没错，红杉、KPCB确实赚走了大头的财务回报。但请注意，硅谷那个地方的县、市政府乃至加州政府，虽然没有像中国这样直接下场当GP，却通过另一种方式吃到了股权财政的溢出——税收、房产增值、消费。

　　因为有斯坦福，有持续的投资生态，一旦形成科技产业集群，政府哪怕只靠个人所得税和房产税，也能富得流油。

　　旁边的剑桥市，依托哈佛和MIT，生命科学的投资热度常年不减。2022年，仅麻州生物制药企业就募资87.2亿美元。

　　比如Mass Challenge加速器，比如针对生命科学团队的各种税收优惠。政府放弃短期税收，换来的是长期的产业扎根。

　　西安有军工和硬科技，成都有软件和游戏，武汉有光电子。这些城市如果能养出一批真正懂产业的培育型、投资型官员，持续投出几个百亿千亿市值的公司，财政状况一定会发生质变。

　　你要打交道的对象，是院士和教授，不再是抗拒搬迁的老百姓和做简单高周转的建筑商。

　　你必须懂芯片的制程演进，懂创新药的临床周期，懂大模型的瓶颈，否则钱投出去就是打水漂。

　　任何财政收入都不是天上掉的馅饼，前期不投入就想坐享其成，在科创领域是天方夜谭。

　　投十个成一两个就很了不起了。这要求地方主政者和国资操盘手，从行政官员转型为产业专家，建立起一套尊重科学、理解市场、容忍失败的专业决策体系。

　　因为今天看起来风光的城市，无一不是在十年前、甚至二十年前就开始大手笔布局孵化器、引进人才、设立母基金，忍受了漫长的投入期，才换来今天的丰收。

　　这个过程没有捷径，也无法速成。随着科技迭代加快，这种前期投入只会越来越大，回报的天花板却也越来越高——这意味着，先上车的城市和还没上车的城市，差距会以复利拉开，越来越难追。

　　对那些真正理解创新规律、愿意沉下心做科创一级开发的城市来说，股权财政不只是一种新收入，更是重塑城市竞争力、赢得下一个三十年主动权的唯一门票。

　　2026年第6期北京《前线》杂志，刊发了海淀区委书记张革的文章——《推动创新关键变量成为发展最大增量》。

　　TOP Lab（TOP创新区研究院）是 FTA 的创新研究引擎，围绕 Talent（人才）、Organization（组织）、Place（区域）三大维度，探索全球创新区的发展规律，为城市、企业和园区提供前瞻洞察与战略建议。

　　FTA Group 专注产业创新区综合解决方案，整合设计、运营与产业服务。作为国内产业地产设计经验最丰富的机构之一，已完成逾 1200 个项目，助力张江、临港、漕河泾、G60、杨浦科创等重点片区，以及 BioBAY、张江药谷等顶级园区。返回搜狐，查看更多